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短端利率下行何以如此困难今时

发布时间:2019-09-29 22:16:45 阅读: 来源:激光喷码机厂家

短端利率下行何以如此困难?

年以来,债券收益率大幅下降,而短端利率下行极其缓慢,幅度远不及中长期品种,导致整条收益率曲线平坦化下行,其结果是期限利差极窄,部分时期甚至出现倒挂。

以10年期和1年期利率债为例,目前国开债期限利差倒挂,国债利差也仅30个基点。但自2011年以来,短端利率波动中枢已经上移至少100个基点。在此背景下,短端利率的重要性不言而喻,但何以短端利率下行如此困难?

短端利率与货币市场资金量和价格变动高度相关。拟合1年期国债收益率与7天回购利率可以发现,两者走势趋同,短端债券利率和7天回购利率一样,体现出市场流动性状况,在融资成本没有大幅下行时,短期债券资产利率下行乏力。

利率本质上体现为资金的供给和需求。由于利率水平和形态呈现出长期趋势性,我们可以从供给端和需求端挖掘资金波动的深刻背景。供给面主要体现为货币供应的数量以及价格,需求端在信贷市场、货币市场打通的背景下,主要体现为实体经济的投融资需求。

金融机构超额准备金率是观察基础货币供应的关键性指标,2002年以来超储率从7%以上的高位持续下滑,2011年后下降到2%附近。2.5%附近的超储率是较为中性的水平,最近几年基础货币供应偏紧,主要是外汇占款趋势性下滑导致。同时,基础货币经过商业银行系统运作后,M2增速自2011年以来持续下降,波动中枢从16%降至13%。货币供应收缩限制了金融系统的货币创造和信用扩张功能。

此外,在利率市场化背景下,商业银行负债成本抬升将直接增加货币供应成本。2011年以来,在银行理财、货币基金等市场化产品冲击下,商业银行负债成本已抬升约60-70个基点。作为资金供给方,成本端压力将限制资产端的资金利率。

社会融资需求持续旺盛。企业融资分为投资性融资和债务性融资,自2011年后制造业严重产能过剩,经济需求极差,投资性融资需求萎缩,沉重债务负担导致债务性融资压力较大。2013年年末社会融资余额110万亿,按照6.5%左右的加权平均融资成本,2014年的债务利息约7万亿左右,占到2014年新增社会融资规模的45%。

在资金供应偏紧,资金成本抬升的背景下,实体经济刚性融资需求较为旺盛,资金供需缺口较大。在存贷比限制下,为了追求利润,商业银行开始寻求同业、理财等影子银行业务为实体经济输血,货币市场流动性与实体经济融资需求的联动增强,导致广谱利率居高难下。实体经济去杠杆需要较长周期,在外汇持续流出的预期下,主动降准是不错的选择。

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